智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮到IP運(yùn)營業(yè)務(wù)增量，上調(diào)知乎-W(02390)26/27年收入6.5%/5.8%至26.4/26.9億元，維持Non-GAAP凈利潤預(yù)測?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)港/美股均為26/27年0.6/0.6x P/S。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?？紤]到行業(yè)估值中樞下移，維持目標(biāo)價(jià)港/美股9港元/3.7美元(均對應(yīng)0.7x 26年P(guān)/S)港/美股上行空間18%/22%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

收入符合該行預(yù)期，Non-GAAP凈利潤好于該行預(yù)期

1Q26收入6.52億元，符合該行預(yù)期，Non-GAAP歸母凈利潤同增147%至1,716萬元，好于該行及市場預(yù)期。該行認(rèn)為主要系期間費(fèi)用支出(考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用加回)略低于該行預(yù)期。

核心業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性，IP運(yùn)營成為新增長極

公司自本季度起重新劃分收入結(jié)構(gòu)，以更好反映業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)。1)付費(fèi)內(nèi)容及IP運(yùn)營：1Q26收入環(huán)增16%至4.02億元，其中，平均月訂閱會(huì)員環(huán)比回升至1,310萬，付費(fèi)用戶數(shù)已現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象。該行估計(jì)IP運(yùn)營實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長。公司“鹽言故事”IP向影視/短劇/漫劇的加速開發(fā)正在形成可觀的增量收入，該行預(yù)計(jì)IP運(yùn)營收入占比將持續(xù)提升。2)營銷服務(wù)：1Q26收入1.91億元，該行認(rèn)為，公司主動(dòng)優(yōu)化廣告產(chǎn)品、平衡用戶體驗(yàn)與商業(yè)化的調(diào)整持續(xù)推進(jìn)。3)其他業(yè)務(wù)(含職業(yè)培訓(xùn))：1Q26收入5,780萬元，延續(xù)戰(zhàn)略收縮，符合公司聚焦利潤率、優(yōu)化ROI的導(dǎo)向。

AI與社區(qū)生態(tài)加速融合，商業(yè)變現(xiàn)潛力逐步釋放

知乎直答社區(qū)滲透率持續(xù)提升，AI能力正與社區(qū)內(nèi)容、創(chuàng)作者生態(tài)和商業(yè)化系統(tǒng)加速融合。公司于業(yè)績會(huì)表示AI應(yīng)用將進(jìn)入第二階段(建設(shè)數(shù)據(jù)平臺(tái)、舉辦黑客馬拉松等以成為更開放的平臺(tái))。此外，該行判斷IP運(yùn)營有望受益于AI輔助內(nèi)容分發(fā)與版權(quán)匹配，加深對內(nèi)容資產(chǎn)化的賦能。

持續(xù)回購，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足

公司1Q26回購約420萬美元。截至1Q26末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款、短期投資合計(jì)44.9億元。公司公告表示將始終聚焦實(shí)現(xiàn)長期股東價(jià)值最大化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：IP運(yùn)營增長可持續(xù)性不及預(yù)期;營銷服務(wù)復(fù)蘇節(jié)奏慢于預(yù)期;付費(fèi)會(huì)員增長恢復(fù)不及預(yù)期;AI產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度存在不確定性。

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