智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱，在銀保渠道強(qiáng)勢擴(kuò)張的背景下，陽光保險(xiǎn)(06963)憑借過往銀保端的合作網(wǎng)點(diǎn)眾多、差異化服務(wù)、人均產(chǎn)能較高等優(yōu)勢有望抓住銀保高速發(fā)展的機(jī)遇，支撐總體價(jià)值保持增長。財(cái)險(xiǎn)主動(dòng)出清高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)承保盈利能力持續(xù)改善。投資策略上在保持穩(wěn)健風(fēng)格不變下適當(dāng)提升TPL資產(chǎn)占比，在“慢?！毙星橄骂A(yù)計(jì)短期的投資業(yè)績彈性明顯提升。當(dāng)前PEV僅0.27，處于歷史23%分位數(shù)，配置性價(jià)比較高。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

總覽：整體符合預(yù)期

1）2025年歸母凈利潤同比+15.7%至63.1億元，主要為所得稅影響，符合預(yù)期。2）NBV在新單保費(fèi)增長帶動(dòng)下同比+48.2%，符合預(yù)期。NBVM同比+0.1pct至16.9%，略有改善。3）集團(tuán)EV較年初+4.3%，受投資回報(bào)偏差負(fù)向貢獻(xiàn)及同期高基數(shù)影響增速放緩。4）COR同比+2.4pct至102.1%，剔除保證險(xiǎn)COR為98.9%。5）DPS為0.19元，同比持平，符合預(yù)期。

壽險(xiǎn)銀保貢獻(xiàn)不斷提升，代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)改善

1）銀保及個(gè)險(xiǎn)NBV同比+64.6%、+18.5%，銀保NBV的貢獻(xiàn)占比同比+6.1pct至61.8%，成為價(jià)值增長的主要驅(qū)動(dòng)。2）新單保費(fèi)同比+47.3%，其中銀保新單保費(fèi)同比+69.0%，銀保新單增長帶動(dòng)總新單增長。3）代理人隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升，傳統(tǒng)隊(duì)伍活動(dòng)人均產(chǎn)能2.2萬元，精英隊(duì)伍人均產(chǎn)能為傳統(tǒng)隊(duì)伍的2倍以上，“一體兩翼”戰(zhàn)略不斷深化。4）業(yè)務(wù)品質(zhì)穩(wěn)步向好，13個(gè)月和25個(gè)月保單繼續(xù)率分別同比+0.2pct、+3.7pct至97.1%、95.5%。

財(cái)險(xiǎn)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，核心業(yè)務(wù)承保盈利改善

1）財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)收入同比+0.1%，非車險(xiǎn)貢獻(xiàn)持續(xù)提升，占比同比+1.9pct至46.1%。2）COR同比+2.4pct至102.1%，主要系公司決定停止新增融資類保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)并出于審慎原則計(jì)提準(zhǔn)備金，導(dǎo)致保證險(xiǎn)COR同比+30.0pct至129.0%。剔除保證險(xiǎn)COR同比-1.0pct至98.9%，實(shí)現(xiàn)承保盈利4.9億元。3）車險(xiǎn)COR同比-0.9pct至98.2%，預(yù)計(jì)主要為費(fèi)用率的改善。

增配TPL資產(chǎn)，投資在權(quán)益市場高景氣下表現(xiàn)較好

1）2025年末總投資資產(chǎn)規(guī)模較年初+16.7%。2）權(quán)益類資產(chǎn)占比同比+1.4pct至21.4%，其中股票+權(quán)益型基金占比同比+1.6pct至14.9%。3）投資策略邊際優(yōu)化，2025年末OCI股票占總股票比例68.1%，主要為公司近年適度兌現(xiàn)早期配置、漲幅較大的OCI股票收益，邊際增配TPL資產(chǎn)以提升投資收益彈性。4）估算全年OCI權(quán)益工具投資價(jià)格漲幅約+14.1%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率大幅下行，權(quán)益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預(yù)期。

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